保险资金运用结构同证券市场的发展和保险资金来源密切相关。世界各国的金融体系可以分为直接融资为主的金融体系以及间接融资为主的金融体系。前者以美国和英国为代表，后者则以德国和日本为代表。虽然都是金融深化程度与自由化程度较高的国家，但美国整个金融结构以直接金融为主，而在资本市场结构中又以债券为主。与美国不同，德国强大的银行体系在金融系统中处于主导地位，这在保险资金运用结构上也得到了反映。

   （一）美国保险资金运用状况考察

    1.美国保险资金的投资结构。美国保险公司的资产总量自20世纪90年代以来增长迅速，保险业投资在各类投资机构中仅次于商业银行、联邦放款机构，位居第三。美国保险业的保险资金投向主要包括四个方面：债券、股票、抵押贷款和不动产投资等。无论是寿险还是财险，债券在资金运用比例中一直处于领先地位。股票投资比例居次，波动较大，寿险业和产险业有很大差异。以寿险为例，在寿险保险资产分布中，债券资产均占总资产的 50%以上，各项贷款和不动产在不断下降，股票资产稳步上升，1991 年为 10.6%，1997 年达到 23.2%，2007年达到32.8%，股票成为寿险资金第二大投资项目，仅次于公司债券，参见表 1。

    资料来源：American Council of Life Insurer, LIFE INSURERS FACT BOOK，2008
    ﹟主要包括现金资产（含现金等价物及短期投资）和其它投资性资产两项。根据Insurance Institution Information：Insurance Fact Book 2009的数据，2006和2007年这两项资产的占比分别为2.8%、3.5%和2.7%、4.2%。

    需要指出的是，上述投资结构是综合寿险公司资金运用一般帐户和单独帐户所得到的合并帐户数据。总帐户负责传统险准备金和保险公司自由资金的投资，单独帐户负责没有投资保证的变额险的投资。二者适用不同的投资规则，尤其是没有投资保证的单独账户与总账户在适用规则上是隔离的，投资比例限制的计算基数互不相关；对于没有投资保证的单独帐户资金，保险公司可以在每个单独账户契约许可的投资范围内任意投资，但有投资保证的单独账户一般要适用与总账户类似的限制规则。全美保险监督官协会(NAIC)对一般帐户的投资比较严格，尤其是对投资股票的限制。从表2可以看出，实践中单独帐户投资股票的比例可以达到80%，债券投资比例13%左右；而一般帐户的股票投资比例约为5％，债券投资比例高达70%以上。将一般帐户与单独帐户进行综合后，合并帐户的股票比例在2006年和2007年超过30%，债券投资比例则在50%左右。　
    表2　美国寿险资金运用结构一般帐户、单独帐户和合并帐户比较

    资料来源：Insurance Institution Information：Insurance Fact Book 2008、2007、2006整理得到。
    美国财险资金运用结构中，也是债券居首，占总投资的66%左右；股票稳定占据了总投资比例的第二位，现金类资产和短期投资、其它投资性资产分居第三和第四位，贷款占据比例甚微。2007年股票投资比例为19.2%，现金及现金等价物和短期投资、其它投资性资产比例分别为7.1%，6.5%。美国财险资金运用结构如表3所示。/////
    表3  美国财险保险资金运用结构　2003-2007

    Source： Insurance Institution Information：Insurance Fact Book 2009
    2．美国保险资金投资债券的期限特点
    根据美国保险资金所持债券的到期日来看，截止到2007年底，一般帐户所持债券中有18%的债券期限到期日超过20年，14%的期限在10－20年，31%的期限在5-10年，27%的债券期限在1-5年，只有10％的债券到期日在一年以内（见表4）。从购买时的债券期限来看，42％的债券到期日在20年以上（见表5），30%的债券到期日在10-20年之间。到期日在5-10年和1-5年的债券比例分别为22%和6%。没有购买在1年期以下的债券。
    表4　基于剩余期限的一般帐户债券期限分布：2003-2007    单位：%

    资料来源：Insurance Institution Information：Insurance Fact Book 2008
    表5　购买时一般帐户债券期限分布：2007         单位：%

    资料来源：Insurance Institution Information：Insurance Fact Book 2008/////
    3．美国的保险资金管理模式

    2002年美国有34家保险公司进入全球500强企业，这34家中有20多家采取了资产管理公司的模式。这些保险公司在利用资产管理公司“打理”资金时，并不排斥采用其他资金管理模式。第三方资产管理在美国保险市场应用相当广泛。由于各种各样的原因，有越来越多的公司倾向于将其部分或全部资产外包给第三方资产管理公司进行管理，以寻求资产管理的专业技能。

    如果说保险资金管理模式具有某种发展趋势，显然是从“投资部”模式和“保险资金管理公司”方式向委托管理方式发展。即使是同一保险公司，也并非只能采取单一资产管理模式，可以多模式并存。通过这样一种多样化资金管理模式并存的方式形成竞争压力。一方面促使保险企业内部管理资金的市场化；另一方面也对外部资金管理人形成压力，迫使其降低资金管理费用，量身定制资金运用解决方案，更加积极地提高资金运用效率，更多地让利给投保人。

    （二）德国保险资金投资结构及中美日韩保险资金运用收益率比较

    1、德国保险资金的投资结构

    与美国不同，德国拥有强大的银行体系，商业银行在信贷市场和资本市场上处于主导地位，其金融体系的整体特征表现稳健平和。稳建的金融体系为保险公司提供了稳定的投资环境，但市场收益率并不突出。与其监管体系与金融环境相适应，德国保险公司的资金运用结构也体现了稳健性特征。总体上，保险资金投资于抵押贷款和银行存款的比重要高于英、美等国家，而投资于股票资本市场比例稍低。德国保险公司投资在股票上的资金平均只有3%，远低于英国凭据46％的比例；债券占比约60%左右，其次为贷款，有22%的占比。其中寿险资金投资于股票比例相对于非寿险公司较少，对于债券和抵押贷款的投资比例则相对更高。相应的，德国的保险投资收益也十分稳定，其市场收益率变动幅度在保险市场发达的国家中相对较低。

    但近年来，随着德国金融体系结构的变化，尤其是欧盟共同市场发展的内在需要，德国保险公司也在逐渐增加对股票等高回报率的金融工具的投资，以增加投资收益，提高自身竞争力。从这个角度来说，保险资金投资回报率的国别差距正在逐渐缩小。

    2、中美日韩保险资金运用收益率比较

    一国的保险资金运用的收益率是由该国的资本市场、监管体系、运用管理水平等很多方面的因素决定的，所以不能单纯的一概而论。中美日韩国四国之中，美国保险资金运用收益一直稳定地维持在比较高的水平，平均收益在6%以上。

    中国2006-07年保险资金运用收益率较高，主要原因归于良好的经济增长与资本市场的稳定发展。

    韩国经济增长稳定，拥有比较完善的投资管理和监管体系，尽管这几年利率的下降导致保险资金运用收益率有所下降，但是其保险资金运用收益率水平依旧最高。

    日本作为经济大国，拥有比较完善的金融体系。然而由于经历了十几年的通货紧缩，日本政府为了减少居民储蓄，鼓励投资和消费，实现经济复苏，实行零利息政策，因此日本资本市场的收益率比较低，同时零利息政策堵住了整个保险资金投资收利率的提升。各国保险资金运用收益见表。

    表6　中美日韩保险资金运用收益比较表      单位：%

    资料来源：中国保险年鉴2001-2008各期；金勇德，赵磊：日韩保险资金运用对中国的启示[J]，《生产力研究》，2008(20)；Insurance Institution Information：Insurance Fact Book 2008

   （摘自《保险研究》2009年第9期，作者：郭金龙 胡宏兵）