负债导向的非寿险资产负债管理研究

周奇钢（中国太平洋财产保险股份有限公司，上海 200120）

    ［摘要］受负债不确定性影响，非寿险业务的资产负债匹配管理需要以负债为导向实施，投资资产的配置基础是投资负债的现金量和可持有时间。投资委托人要发挥负债测定和监控工作，并且要与保险业务基础管理结合起来。
    ［关键词］资产负债管理；投资负债；风险
    ［中图分类号］F840.32［文献标识码］A［文章编号］1004-3306（2008）09-0056-04
    Abstract：Due to the uncertainty of liability, asset liability management for nonlife insurers should be implemented from a liabilityoriented perspective. The basis for investment asset allocation is the cash flow and holding duration of investment liabilities. The investment manager should assess and monitor liabilities closely and take insurance business management into consideration.
    Key words：asset liability management;investment liabilities;risks

    保险公司主要通过负债经营，同时保险业务的负债受不确定性因素影响特别大，因此，需要通过负债的有效管理和利用，使保险公司保持生命力并且不断发展。将资产负债匹配管理作为保险公司持续盈利性经营的一个重要工作，已经越来越为保险公司重视。
为保持保险公司持续盈利性经营的投资负债的资产匹配管理，从保险公司作为投资委托人角度如何管理，在非寿险业务上主要是两项工作：从分类负债角度进行资产匹配管理和从投资负债现金流角度进行资产匹配管理。
一、非寿险公司资产负债的结构特点和管理目标
（一）基本概念
1.负债导向：指以负债为匹配的基准进行资产配置。
2.投资类负债资金：指有现金流的、可以用于资金运用的负债。
3.投资资产：指出于收益或控制目的的在政府规定允许投资范围内的以银行存款、股票（权）、债券（权）、基金、金融衍生工具等形式存在的资产。其中包括：存放于资金运用帐户的货币资金，历史上形成的股权、债权等违规投资；不包括：存放于经营周转帐户的货币资金，资本保证金存款。
4.资产的流动性：指投资资产的变现能力。
（二）资产负债匹配管理思路的变化
非寿险保险公司的资产负债管理内容经历的由简单到复杂的过程，展示了对资产负债管理目的的不断提高和理论的逐步发展。从最初简单的现金缺口模型，对现金流入流出的时点缺口或不匹配进行预报；到发展成为持续期缺口模型，开始分析引起现金流缺口的经营规模或业务速度等原因，再演变成为持续期盈利模型，关注负债的有效投资资金量和资金的增值持期。
（三）资产负债匹配管理的原则
保险公司的资产负债匹配管理需要坚持几个原则，这些原则相互依存，必须贯穿于整个管理过程。其中，总量平衡要求投资资产必定要有相应的负债现金量；结构对称要根据负债的形成来源和数量配置资产；偿还期对称要求资产的可变现时间和数量要与负债的到期时间和数量保持相对一致；资产分散要将资产进行多样化的配置，尽量避免因系统性风险产生损失。
（四）非寿险投资的管理目标
要做好非寿险负债的投资，就必须按照非寿险保险资金的特点做好投资资产的管理工作。由于保险资金鲜明的负债特性，投资资产的配置必须充分考虑不同保险资金的负债要求，科学的资产负债匹配模式和有效实施是保险公司有效控制风险、实现投资价值最大化的重要保证，资产负债匹配是保险资金投资运作的核心。要做到在安全的基础上和保证流动性条件下的资产增值管理，即安全性、流动性、盈利性。
1.安全性：投资资产以安全为首，必须保证资产的信用等级、范围、比例等符合国家的规定和干涉能力。
2.流动性：资产的配置要保证一定流动性的变现能力，确保保险业务的赔付、分保、到期等现金的及时到位。
3.盈利性：投资产品要确保有一定的增值能力，在按公司经营目标提供当年利润的同时保持存量投资一定的市值
［作者简介］周奇钢，现任中国太平洋财产保险股份有限公司财务部副总经理。
增值量。
（五）负债的构成和对应资产的内容
非寿险负债主要由两部分组成：权益类负债和业务类负债。
1.权益负债。主要包括股东的股本金和溢价公积、不分配的利润等盈余公积和谨慎经营的风险准备，以及无偿资助等。其特点是为企业永久持有，不需要现金支付或归还；在中国，股东权益类负债的起始资产具备完全现金流，也包括按权责发生制核算形成的从其他业务现金强行划入的资金。在持续经营中的主要对应资产有：
（1）必须保证的经营基础：包括资本保证金存款、固定资产、无形资产、其他实物资产等。
（2）阶段性专项垫款：国家制度造成的递延税款、理财产品的建仓垫款等。
（3）战略性资产：追求收益的持有到期投资、出于专门目的的战略投资等。
（4）其他权益资产：历史经营中产生的难变现问题资产、临时参与经营过程的业务周转金等。
（5）确定分配的净利润：在正式分配前，可投资流动性很好的资产进行短期运作。
2.业务负债。主要包括：自留份额的保险未来责任的准备、需要净支付的分保账款，需要结算的赔偿款和中介费用、业务费用和国家税费，需要结算的员工薪酬，与债权轧抵后的其他净需结算账款，以及需要归还的保户理财本金等。其特点是需要现金支付或归还；同时，负债类的起始资产不具备完全的现金流，存在无现金流的负债。
在持续经营中的主要对应资产有：
（1）业务债权：应收保费和应收利息，大于应付款的其他净应收账款和债权。这部分资产无现金。
（2）业务保障资金：银行存款、债券、基金等流动性强的资产。应对不确定时间和金额的赔偿、退保等需要支付的业务周转金（人民币和外币），预算内的近期使用的经营费用资金。
（3）投资资产：银行存款、股票（权）、债券（权）、基金、金融衍生工具等。这部分资产可按负债的持有期和数量配置不同时间的资产。
（4）客户理财资产：银行存款、股票、债券、基金等。这部分资产必须在业务承继期间单独配置资产。
（六）非寿险投资负债的特点
非寿险投资负债不存在一般企业负债有确定性时间、数量特点的情况，这些差异造成了非寿险投资负债不能按一般负债管理理论进行操作，需要按其情况进行另类管理。
1.负债总量的可持有时间和数量处于随机变动中，这主要是保险业务量的形成期间不均匀和投保品种的随机性造成的准备金变化，以及保险赔偿的不确定性造成的应付账款的随机性。
2.负债的现金流比例处于随机变动中，这主要是保费入帐与保费支付期约定没有规律性，业务负债不等于已有现金。
二、资金运用中的资产负债匹配基本运作
（一）投资负债的构成
投资负债不等于公司分类负债的总和，投资负债的基本特征是有现金流，其次特征是有明确的持期和明确的流动性要求。投资负债主要包括：
1.基本资金，这是投资的主角，包括权益负债类中的阶段性经营专项垫款、战略性资产；业务负债类中有现金流的保险责任准备。
2.临时资金，这是投资的调整力量，包括权益负债类中的其他权益资产，业务负债类中的业务保障资金。
3.专项资金需要单独运作，主要为业务负债类中客户理财资产。
（二）投资负债资金的时间数量测定
投资资产配置受保险负债的时间数量约束，因此，投资前首先要测定不同性质负债的可持期时间资金数量，并且需要定期将随机变化的负债进行重复测定。其中：
1.权益负债，在股东未有决议前可以设定为长期持有。
2.未到期责任准备金，这部分负债资金的持有期和数量完全由保单的承保期确定，更受保费资金到帐情况影响。由于分出保费需要用实际资金支付，应收保费只能由初保公司承受从而直接影响到投资资金的数量。需要按自留份额的实际到帐资金数量和未来滞留时间的期间分量分拆，分出保费部分中应收保费的短缺资金在自留份额的期段分量中分摊。其中业务滚存中存在绝对沉淀数量。
3.预收保费，这部分负债资金的持有期和数量完全由保单的提前付款（或由于要求投报保时间大于一个保险周期）情况确定。这种负债的总量不大，但存在滚存中的绝对沉淀数量。可测定滚动的整体前提时间，按各险种比例分拆。
4.未决赔款准备金，这部分负债资金的滞留时间和期段分量由赔偿险种的结案周期确定，若这时仍然存在应收保费则要用其他资金垫平。需要按各险种滚动的分时段结案周期比例分拆。其中业务滚存中存在绝对沉淀数量。
5.应付赔款、手续费佣金、税款、分保账款净轧抵款等，这部分负债资金滞留时间很短，但也存在滚存中的绝对沉淀数量。
应付职工薪酬，其中的期权类激励金部分可按兑现设定时间和数量确定，其余部分的滞留时间需按考核频度和数量确定，也存在滚存中的绝对沉淀数量。
6.剩余的其他负债数量较小，出于简化考虑，假设为没有现金流，与其他资产相抵为非现金类挂帐。其他负债中实际存在的小量资金作为主要负债资金的补缺。
7.理财产品的储金，完全按每个产品的实际收储数量和设计产品周期情况分布。
（三）投资资产配置原则
由于非寿险投资负债的非常态性，对投资资产的配置必须非常小心，需要把握以下几个重要尺度：
1.保险投资资产配置受保险负债的约束，特别是受负债现金量的制约；同时非寿险业务的现金支出量和时间存在很大的不确定性，而资产配置又必须满足将来支付的债务。这是投资资产管理中的一个很大的特点。
2.采用积极的资产负债管理，不仅要做到资产负债的匹配，还要为股东创造价值；坚持在安全性前提下保证流动性提高收益性；通过广泛投资组合来分散风险应对市场周期。
3.必须根据不同负债资金的特点，配置不同的资产品种。
（1）基本投资资金：按两类负债的可持期配置不同期限的投资产品。
将权益负债和业务负债中长持期的负债资金配置可长期持有的资产，来满足最大的增值要求。
权益负债和业务负债中持期较短的负债资金主要配置可以中长期持有的资产，在保证资产的流动性基础上达到增值目标。
将权益负债和业务负债中短持期的负债资金配置短期保本资产，在保证可以随时变现基础上力争有收益。
（2）临时投资资金：主要配置活期存款和短期可变现资产，进行短期运用。
（3）客户理财资产：按业务产品的期长配置可变现投资产品。
（四）投资匹配精度要比较成本和效益
在理想情况下，资产负债管理应尽量使资产收入现金流的时间和数额与负债的支出现金流的时间和数额性匹配。但使现金流精确匹配是非常困难的，即使能做到，可能需要放弃很多具有吸引力的投资机会而付出极大的代价。因此，从成本效益考虑，可以设定不匹配差异容忍度，将不匹配差异控制在一定比例内。
（五）特定资产的负债匹配
非寿险的保险业务中的理财型保险产品是在有保险责任的前提下同时让客户有一定的理财收益。对于这种产品，保险公司不可能随机创造增值，更多的是通过观察市场，把握有利时机先行建仓形成一个资产组合，同时跟进量身定制一款理财型保险产品，在有利时机阶段进行限时限量有针对性的销售。
这种模式下，更需要受托人的主动配合和推荐。但是先行建仓的资金来源需要委托人和受托人商量，或是委托人用权益资金全额垫入随后限时收回垫款，或是委托人用权益资金建小仓随后限时销售收回垫款并扩仓。
（六）错配资产的调整策略
资产和负债的不匹配，从时点上看随时存在。但是是否会产生严重后果需要分析，存在的错配是否需要马上调整也需要判断，如何调整更需要选择，从而有效管理投资资产。
1.主要的资产负债不匹配情况
产生负债与资产的不匹配，可分为负债源头和资产质量中单方面因素或两方面共同因素。
负债方面的，包括由于外部原因发生大量集中的提前退保、发生集中的财物损失需要大量赔偿等，所引起原有测定负债数量时间的大额变动，影响对应资产的增值损失和预期资金数量。
资产方面的，包括投资资产市值的大幅度缩水、投资资产的流动性变小等，所引起的资产数量和质量的大幅变动，影响到期资产流动性数量对负债的保障。
2.错配情况需要调整的判断
对按初始负债情况而对现实存在的投资资产进行错配的调整，其调整时机应该是基于差异将会实际影响保险业务的正常运行和经营效果。
错配比例，分类资产的实际持有资产小于应配资产的市值差异大于5%时应开始连续跟踪观察，大于10%时应拟定调整措施并着手调整，大于15%以上时必须督办调整。
调整成本，错配的调整成本包括提前处置的违约成本和失去的预期收益，需要权衡利弊。原则上应该是选择采用在保本基础上的调整措施。
3.调整方法
对错配情况进行调整，需要考虑调整方法的可操作性和对整体投资结果的影响。
新流入资金补差，在置换出原投资资产中数量多余和时间不配资产的同时，用新业务流入的资金对已有资产进行时间补缺或数量补缺。
重新指认已有资产的归属（由于受会计准则重分类规则的限制将影响该类其他资产性质，比较难操作）。
三、非寿险资产负债管理的重点
（一）管理责任
资产负债匹配管理中委托人和受托人有其各自的管理责任，否则保险资金委托运用的管理要求就失去其推行的意义。
1.委托人职责
委托人职责主要是在确定公司整体负债结构和用途的前提下，侧重投资负债总体的持续盈利性和年度利润目标。包括：
（1）按公司经营预算测算收支现金流（本外币）的时间分布，确定投资负债现金流的分类持有期和业务周转金数量以及投资收益目标。
（2）确定理财产品的资金数量和可持时间。
（3）根据业务确定情况，定期测定投资负债资金的变化，修正投资指引。
（4）定期观察投资资产的分类结构和保本流动性、超投情况和错配比例、利润预算达成情况和持续增值能力以及运作成本；监控错配资产的调整。
（5）分级预警投资资产的市场价值变化风险、违规超量操作风险、政府政策变化风险等。
2.受托人职责
受托人职责主要是在保证受托资金收益目标的前提下，侧重关注投资组合结构和个体投资品种的增值能力。包括：
（1）按政府规定和要求进行投资运作，确保各项投资的安全和完整。
（2）根据委托人的预算目标，拟定投资组合和运作策略并按委托人要求实施。
（3）寻找有潜力的投资产品，更新投资组合；确保实现委托人年度投资利润，确保存量投资资产的增值能力。
（4）确保投资资产按委托人要求的流动性。
（二）委托人应该重点关注的风险
委托人是资金的持有人，必须对委托资金的安全和有效运作负责。因此，确定委托人对委托资金进行关注的重点至关重要。主要在这几个方面：
1.资产负债不匹配以及投资资产过于集中和市值下跌是投资的主要风险。按照北美精算师协会的保险业风险划分，投资风险在四个保险业风险中占了一半，包括因利率、汇率和通货膨胀率的波动对资产或负债价值的影响造成的资产负债匹配风险；因投资市值风险，投资资产市值下跌超过投资成本，保险资金借款人不能偿还，投资过于集中。包括信用风险、市场风险、货币风险。因此，保险资金的安全运用需要作为保险公司盈利两翼之一重点关心，并且采用积极监控的管理模式进行日常管理。
2.现阶段更应该关注风险收益。在每年新增保费大大超过到期保费时，期限匹配不是一个突出矛盾，因此在流动性风险不大时，久期一定程度的错配是允许的。基于未来几年出现流动性风险的可能性不大和资本市场波动日益加剧的情况，当前期间更应关心的是整个资产组合的风险收益特征情况，尽量创造超额收益。比如，用固定收益类投资匹配基本投资负债，用权益类投资匹配之后的资产与负债之间的随机差值。这样，在权益类市场出现大波动的时候，负债仍有固定收益类投资支持；而权益类投资虽然风险更高，但却可能抓住良好的市场机会并实现更高的收益。
（三）委托人的分析评价重点
保险产品的费率设计中，资金增值对保证赔偿是一个重要因素。因此，委托人必须对委托运用资金的情况进行连续的跟踪和评价，确保这些资金所形成的资产安全有效、保值增值。
1.评价内容
（1）评价资金运用的合法性和风险情况，评价委托资金操作的合规性。
（2）根据受托人的特点，分析投资组合的盈利能力和存量投资的增值潜力，比较分类投资的委托佣金、交易费用等运用成本和税费成本的产出效益。
（3）分析存量投资组合中单个资产的增值能力和近期可释放利润。
（4）基于对资本市场的预测，进行以资产质量因素为主的偿付能力敏感性分析。
2.指标内容
（1）投资资产净值增长率：滚动的投资本金与市值之比，反映受托人的投资判断能力。
（2）利润预算达成率：时点的实现利润与利润预算之比，反映投资组合短期盈利能力。
（3）盈利持续能力：时点的资产净增值资产与投资本金总量之比，反映增值资产广泛程度。
（4）偿付能力敏感性分析：投资市值变化的偿付能力变化程度，反映投资资产质量对公司持续经营能力的影响。
（四）保险负债资金运用的相关管理
从广义上说，投资负债的资产负债匹配管理不是投资受托人能全部包揽的，必须而且只能由委托人管理和提供。
1.从保费资金的到帐率加强对应收保费的管理
保费资金的到帐率直接影响到投资负债资金的数量、保险负债的偿债能力、股东的投资兴趣和保险产品的盈利水平等诸多方面。最近，各地对北京实行的车险业务见费出单模式都表现出极大兴趣，也充分说明保险公司从应收保费对保险盈利水平的影响，希望能冲破不规范市场的障碍，保护保险公司的合法利益。
保费资金的到帐率需要从签发保单开始到赔偿结束的全过程进行严格管理，包括：落实收款数量和时间的责任人、一次全额交费的现金折扣手段、未交款保单保险责任的约定明示等的销售管理；保险资金到款后的费用核定、保险产品效益包括挂帐资金成本、业绩考核包括资金效益等的经营管理；详细、完整、定义明确的信息标准和数据口径、建设ERP模式的业务信息和管理控制流程等的系统管理等工作。同时，也需要研究商品交易原则在未到款保单的运用、保险公司权益和保险责任的法律关系等课题，保证保险资金按保险理论能够保障被保险人的现实利益。
2.从展示单个保险产品盈利能力加强对保险资金的管理
单个保险产品的盈利能力是产品生命期的主要判断标准。产品盈利能力中除了保费费率预测水平、损失程度控制力度、费用开支管理程度外，保费资金带来的盈利是一个重要因素，而且越来越成为产品盈利的主要来源。特别是理财型保险产品，就是直接依靠回报水平来作为推销的主要卖点的。
但是，要能真实反映保险产品的盈利能力，需要落实产品线管理的专门责任，并且配以单独的产品核算，包括销售数量和时间分布、应收保费责任管理、资金集中速度和运用模式等会涉及资金增值能力的管理。这些工作需要公司各个管理部门的协作和重视，也需要有完善的IT系统支撑。
3.投资类负债资金的时间数量的分量测定需要利用业务数据和精算技术
投资类负债资金滞留的分段时间数量，其实是保险责任准备金数据和应收保费数据的轧差数，是一种以历史情况为基础推论的概数，存在与最后客观发生结果差异的情况。因此，需要定期重新测定，不断进行修正。而未来可能发生的保险赔偿和时间分布，起码要根据现有业务的历史发生概率、分布等情况进行估计。由此，投资资产的短期结构配置从谨慎角度应该是按现在资金可滞留的分段时间数量，并根据对未来三、六、十二月的现金用量的估计进行阐述。
这需要利用业务数据和精算技术估计保险责任准备金（现有业务资金可滞留的分段时间数量和现有业务今后可能发生的损失赔偿）数据和应收保费（欠款滞后时间）数据的分段时间数量。
4.理财型产品应采用适应资本市场波动性的销售模式
理财产品主要是通过资金增值能力来吸引客户并给公司带来利益，但超常的资金增值需要资本市场的天时地利和一定的资金量。实际经营过程中，理财型产品需要从销售开始根据销售实绩，将集中的资金选择合适的时机进行资产组合的建仓，同时，从资金运作开始就需要准备提前退保的资金、从第一份保单到期前开始准备兑付本金的资金直至最后一份保单到期兑付本金。由于理财型产品的销售模式受资金单独运用要求的约束，一年期的产品其资金单独处理时间前后最长将达两年。这期间，真正可较长时间用于投资增值的资金基本只有销售量的一半且不稳定，从而又影响到投资增值能力。由此，尽量缩短销售期，集中利用资金增值，是销售理财型产品必走的道路。
根据公司资本金现状和资本市场的不稳定性，采用小量多批的限时销售模式是比较可行的，以期一炮打响，同时通过多款理财产品的总销售量来达到全年销售目标。
5.经营（或财务）预算应该是投资指引的基本要件
投资资产配置的基础是包括未来在内的可投资资金数量和需要流出的资金数量，以及流入、流出资金的时间数量。这些情况只有通过平衡后的经营（或财务）预算能够提供。
为此，需要在编制年度经营（或财务）预算后编制滚动12个月预算，同时编制3～5年的中长期预算。其中包括市场部门应该给出业务规模和时间进度的预算，理赔部门给出赔偿分布的预算，销售部门给出费用分布的预算，再保部门给出分保成本分布预算，精算部门给出准备金分布预算，财务部门也应该给出行政费用预算和资本性安排预算。在此基础上，才能编制出比较科学和合理的资金预算和投资指引。
［编辑：施敏］